芯片链前三篇走完了“主芯片三样本”：①是“达芬奇系单极赌徒”，靠DeepSeek绑定期爆赚20亿但单极集中；②海光是“x86系底盘厚双主线”，143亿营收25亿利润是国产芯片盈利王，但DCU混在报表里看不清；③龙芯是“纯自主苦行僧”，100%无授权风险但亏4.55亿且OCF还在恶化。第四篇要立的是“AI侧芯片霸主”——澜起科技（688008），它是国产芯片里唯一“不赌技术路线、不看单一客户脸色、赚真金白银”的样本，也是前三篇“主芯片风险”的完美对冲项。
跟前三篇“看天吃饭”的主芯片不同，澜起做的是JEDEC标准强制要求的DDR5内存接口芯片——只要服务器换DDR5，就必须用它，和AI算力是否爆单无关，是芯片里的“必选耗材”。2025年它的答卷是：54.56亿/+49.9%、22.36亿/+58.4%、62.2%毛、OCF+20.22亿（OCF/归母=0.9，国产芯片最高），利润规模仅比海光低13%，但盈利质量是全系列第一。
0. 先把澜起的“体检报告”钉死（2025年报）
指标
2025年报
2024年报
同比
营收
54.56亿
36.42亿
+49.9%
归母净利
22.36亿
14.12亿
+58.4%
扣非净利
21.08亿
12.85亿
+64.0%
毛利率
62.2%
58.0%
+4.2pct
其中：互连芯片毛利率
65.6%
62.1%
+3.5pct
净利率
41.0%
38.8%
+2.2pct
加权ROE
18.9%
14.2%
+4.7pct
经营现金流
+20.22亿
+12.85亿
+57.4%
产品拆分（2025年报主表，全行业首个无黑箱样本）：
板块
收入
占比
同比
毛利率
定性
互连芯片（DDR5 RCD/DB+MCR）+ CXL
43.65亿
80.0%
+60.2%
65.6%(+3.5pct)
DDR5 RCD/DB是核心，占互连芯片约88%-90%；CXL内存扩展控制器约占10%-12%。JEDEC标准必选，全球仅3家能量产（澜起、瑞萨、Rambus），澜起市占35-40%国内唯一。
津逮CPU（安全算力）
10.91亿
20.0%
+30.5%
48.5%(+2.1pct)
基于英特尔至强核心+国产安全模块，走党政/金融“安全算力”路线，2025年出货约18-22万颗，单价5000-6000元，与海光x86自研路线差异化。
合计
54.56亿
100%
+49.9%
62.2%
✅里程碑意义：澜起是系列首个“双板块全主表单列+无黑箱”的标的。互连芯片与津逮CPU界限清晰，与前三篇（寒武纪云端混思元、海光高端处理器混DCU、龙芯处理器混3A/9A）的“混项黑箱”形成极致反差，透明度全系列最高。
关键进度（年报+产业验证）：
DDR5渗透：2025年服务器DDR5渗透率约52-55%。澜起RCD/DB在DDR5时代份额较DDR4提升5pct至35-40%。MCR多路复用RCD配套Intel Sapphire Rapids/AMD Genoa，单价是普通RCD的3-5倍。CXL起量：CXL 2.0内存扩展控制器2025年小批量，占互连芯片约10-12%（约4-6亿），配套阿里/腾讯云服务器解决内存墙问题，2026年占比有望提升至20%+。津逮放量：安全算力CPU进党政办公+国有大行，2025年出货约18-22万颗，是海光x86之外的另一条国产安全算力路线。客户结构：三星/美光/SK海力士（三大内存原厂占比约60%）、浪潮/新华三/联想（服务器厂占比约40%），100%境外+境内全覆盖，无单一客户依赖风险。
⚠️定价权避险补丁：作为JEDEC标准件，DDR5 RCD/DB单价随世代成熟会呈现年均5-10%的自然递减趋势（瑞萨/Rambus同规律），澜起的增长逻辑主要靠“份额提升（35%→40%+）+ 结构升级（MCR 3-5x单价、CXL高毛利占比提升）”对冲，而非单边涨价。
1. 五面棱镜：侧稳主险，共生而非被压
公司
链条位置
跟澜起的\"可比性\"在哪
海光信息(688041)
x86主芯片——底盘厚
“侧稳vs主厚”对照：海光143亿/25亿是主芯片盈利王，但DCU混在报表里；澜起54.5亿/22.4亿是侧芯片盈利王，全表透明。海光看信创脸色，澜起看DDR5标准脸色。
寒武纪(688256)
达芬奇主芯片——单极赌徒
“侧确定vs主赌徒”对照：寒武纪64亿/20.6亿靠DeepSeek绑定，单极99.69%赌赢了但风险极高；澜起54.5亿/22.4亿靠DDR5标准，不管AI好不好都要用，确定性碾压。
龙芯中科(688047)
纯自主主芯片——苦行僧
“侧造血vs主失血”对照：龙芯6.3亿/-4.55亿/OCF-1.85亿恶化，靠国家意志托底；澜起54.5亿/22.4亿/OCF+20.22亿，靠商业逻辑造血，完全不在一个量级。
美光/三星
海外对标——内存原厂
“共生而非被压”新逻辑：前三篇的零件商（华海/太辰光/意华）都被总成商压价，但澜起是内存原厂的“标准合作伙伴”——DDR5接口是JEDEC强制要求，原厂为了卖DDR5颗粒，必须采购澜起的接口芯片，双方共享升级红利。
长鑫存储
国内存储客户——国产替代
“国内替代增量”：长鑫DDR5 2025年量产，营收约220-260亿RMB/+80-100%，澜起是长鑫RCD/DB核心供应商，国内存储自主带动澜起份额从35%提升至40%+。
2. 同一把尺子：关键数字硬对齐
A. 澜起（688008）——锚点
2025：54.56亿/+49.9%、22.36亿/+58.4%、62.2%毛（互连65.6%）、OCF+20.22亿（OCF/归母=0.9）。互连芯片43.65亿/80%（DDR5 RCD/DB占88-90%+CXL 10-12%）、津逮CPU 10.91亿/20%（18-22万颗）。DDR5渗透率52-55%，全球市占35-40%国内唯一。
B. 海光——“侧稳vs主厚”
（海光2025已核）：143.77亿/+56.9%、25.45亿/+31.8%、57.83%毛、OCF+45.6亿。
最锋利对照海光利润比澜起高13%（25.45亿vs22.36亿），但OCF/归母仅0.56（45.6/25.45），远低于澜起的0.9。海光的钱赚在账面（信创应收款），澜起的钱赚在账上（原厂预付款）。海光看信创政策吃饭，澜起看DDR5标准吃饭——前者是“政策驱动的主芯片”，后者是“标准驱动的侧芯片”，确定性天差地别
C. 寒武纪——“侧确定vs主赌徒”
（寒武纪2025已核）：64.97亿/+453%、20.59亿（扭亏）、55.15%毛、OCF+11.2亿（OCF/归母=0.54）。
最锋利对照澜起利润比寒武纪高8.5%（22.36亿vs20.59亿），体量是寒武纪的84%，但OCF是寒武纪的1.8倍。寒武纪赌赢了DeepSeek的订单，但单极99.69%一旦断单就归零；澜起不管AI算力紧不紧，服务器换DDR5就必须用它，确定性是寒武纪的10倍
D. 龙芯——“侧造血vs主失血”
（龙芯2025已核）：6.35亿/+26%、-4.55亿、47.06%毛、OCF-1.85亿。
最锋利对照澜起利润是龙芯亏损额的4.9倍，OCF比龙芯多22亿。龙芯靠国家补贴扛亏损，澜起靠商业逻辑赚真金白银；龙芯性能落后主流6-9年，澜起技术跟着JEDEC标准走，永远站在内存技术最前沿。“纯自主”的情怀在“能造血”的现实面前，毫无说服力
E. 美光/三星——“共生而非被压”
美光FY2025（自然年2024.9-2025.8）：275亿美元/+78.5%（AI DRAM/HBM驱动）；三星DRAM 2025：720-750亿美元/DDR5占比约55%最锋利新逻辑：本系列贯穿的“零件商被总成商压”宿命（华海→三星、太辰光→康宁、意华→安费诺），在澜起这里彻底反转——澜起不是给原厂“打工的零件商”，是原厂“离不开的标准伙伴”。DDR5 RCD/DB是JEDEC强制要求，原厂为了卖DDR5颗粒，必须采购澜起的接口芯片，双方是共生关系，而非压价关系。这也是澜起毛利率62.2%高于海光/寒武纪的核心原因。
3. 拆到业务线：澜起的“强”与“不可替代”
① 盈利质量：62.2%毛+0.9 OCF/归母，全系列第一
公司
毛利率
2025归母
OCF/归母
盈利质量定性
澜起科技
62.2%（互连65.6%）
22.36亿
0.9
全系列最佳，真金白银
海光信息
57.83%
25.45亿
0.56
账面利润厚，现金流一般
寒武纪
55.15%
20.59亿（扭亏）
0.54
赌徒兑现，现金流弱
龙芯中科
47.06%
-4.55亿
失血状态，靠补贴
英伟达(FY2025)
73-75%
729亿美元
~0.9
全球天花板，和澜起盈利质量相当
② 业务结构：双轮驱动，无单极风险
第一轮：DDR5互连芯片（80%占比，核心盘）：DDR5渗透率从2025年52-55%提升至2027年80%，澜起份额从35%提升至40%+，MCR/CXL提升ASP。尽管RCD单价年均递减5-10%，但结构升级足以对冲。第二轮：津逮CPU（20%占比，期权盘）：走“安全算力”差异化路线，不和海光拼高性能，抢党政/金融的安全采购订单，2025年+30.5%，2026年预计+40%，是第二增长曲线。无黑箱：两个板块全部主表单列，不像海光DCU混在高端处理器里，不像寒武纪思元混在云端里，不像龙芯3A/9A混在处理器里，透明度全系列最高。
③ 技术壁垒：JEDEC标准+全球三寡头，国内唯一
DDR5 RCD/DB的技术难度不在制程（28nm足够），而在信号完整性和时序控制，JEDEC标准定义极其严苛，全球只有澜起、瑞萨、Rambus三家能量产，澜起是其中唯一的中国公司，份额35-40%，比DDR4时代提升5pct。CXL内存扩展控制器更是只有澜起和Rambus能量产，技术壁垒比普通接口芯片高一个量级。
4. 一张表：把澜起和5家“同一张图”看完
标的
链条角色
2025营收
2025归母
核心特征
盈利质量
关键风险
澜起科技
DDR5侧芯片霸主
54.56亿(+49.9%)
22.36亿(+58.4%)
互连80%（DDR5必选）+津逮20%（安全算力），无黑箱，全球三寡头
★★★★★（侧稳，OCF极佳）
DDR5渗透不及预期、CXL进展慢、RCD单价递减
海光信息
对照：x86主芯片
143.77亿(+56.9%)
25.45亿(+31.8%)
DCU混在高端处理器里，信创底盘
★★★★（主厚，OCF一般）
中美摩擦、DCU爬坡
寒武纪
对照：达芬奇赌徒
64.97亿(+453%)
20.59亿(扭亏)
云端99.69%（思元单极），绑定DeepSeek
★★★（赌徒兑现，OCF弱）
单极断单、昇腾反扑
龙芯中科
对照：纯自主苦行僧
6.35亿(+26%)
-4.55亿
100%自主，性能落后6-9年，OCF恶化
★★（纯自主，失血）
生态弱、性能代差
美光/三星
海外对标：内存原厂
美光275亿美元/三星720-750亿
澜起是标准共生伙伴，非被压零件商
★★★★★（全球巨头）
制裁、技术路线变化
长鑫存储
国内存储客户
220-260亿RMB
澜起国内唯一RCD供应商，国产替代增量
★★★★（国产替代）
长鑫DDR5爬坡慢
5. 结论：澜起到底在交易什么？
它不是“下一个英伟达”，也不是“小号海光”，它是“JEDEC标准强制必选的DDR5接口龙头+ 国内唯一安全算力CPU玩家”。54.56亿/+49.9%、22.36亿/+58.4%、62.2%毛、OCF+20.22亿，是国产芯片里唯一“不看单一客户脸色、不赌技术路线、赚真金白银”的样本。
✅真的
标准必选，确定性拉满：DDR5渗透率从52-55%到80%是未来2年的硬趋势。RCD/DB单价虽年均递减5-10%，但份额提升+MCR/CXL结构升级足以对冲，增长逻辑扎实。盈利质量全系列第一：62.2%毛利率（互连65.6%）、OCF/归母0.9，赚的都是真金白银，没有应收账款风险，和龙芯OCF恶化、海光OCF/归母0.56形成鲜明对比。双轮驱动，无单极风险：DDR5互连芯片是核心盘（80%），津逮安全CPU是期权盘（20%），两个板块全部主表单列，无黑箱，透明度全系列最高。技术壁垒全球领先：JEDEC标准三寡头国内唯一，CXL技术全球唯二，比普通芯片厂商高一个量级。
⚠️三把最锋利刀
“侧稳主险”的终极对冲：前三篇的主芯片都有致命缺陷——寒武纪单极赌徒、海光DCU黑箱、龙芯性能代差，只有澜起是“标准驱动的必选耗材”，不管AI算力是否过剩，服务器都要换DDR5，澜起的RCD/DB是必选件。它是前三篇所有主芯片风险的完美对冲项“共生而非被压”的新同构：本系列贯穿的“零件商被总成商压”宿命，在澜起这里彻底反转——澜起是原厂的“标准合作伙伴”，不是“打工的零件商”。DDR5接口是JEDEC强制要求，原厂为了卖颗粒必须用它，双方共享升级红利。虽然RCD单价递减是常态，但澜起通过技术迭代保持了盈利能力的稳定。津逮CPU的隐形期权：市场只盯着DDR5接口，忽略了津逮安全CPU的增量——走“安全算力”差异化路线，不和海光拼高性能，抢党政/金融的安全采购订单，2025年+30.5%，2026年预计+40%，是第二增长曲线，也是国产x86路线的另一条分支。
一句话收束
澜起是芯片链第四篇“侧芯片确定性之王”——账实相符（22.36亿利润全真金白银）、标准必选（DDR5渗透硬趋势）、无黑箱（双轮驱动全披露）。它没有前三篇主芯片的惊险故事，却有最扎实的确定性。
买它，买的是“DDR5渗透率从52-55%到80%+ CXL占比从10%到20%+ 津逮CPU从20%到30%”这三步稳棋——没有惊心动魄的赌局，只有每年20%+的确定性增长，这是芯片行业里最稀缺的礼物。
我是Nick，分析行业，觉得有道理请关注我。
免责：相关数据来源于各公司2025年报及公开披露，DDR5渗透率、CXL增速、长鑫/三星/美光营收等为券商一致预期或行业调研数据，不构成投资建议。
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第五篇预告
前四篇走完了“芯片设计全光谱”：①寒武纪（达芬奇赌徒）→②海光（x86底盘）→③龙芯（纯自主苦行僧）→④澜起（侧芯片确定性）。第五篇要扎到产业链最底端——中芯国际/华虹（制造底座），把“设计-制造-封测”的链条补全。中芯国际2025年营收约630亿/+18%，14nm及以下占比约26%，N+2工艺支撑了海光、寒武纪、龙芯的全部产能，是美国制裁下国产芯片的“命门”。第五篇拟题《中芯国际：把华虹、联电、格芯、台积电放一起比较》——\"国产制造底座，芯片链的命门\"。
芯片链系列目录（进行中）
寒武纪：IP归零+思元单极兑现（达芬奇系副，赌徒赢家）✅海光信息：x86底盘+DCU破局（x86系，Mini-AMD）✅龙芯中科：纯国产LoongArch（自主度光谱，苦行僧）✅澜起科技：DDR5侧芯片霸主（侧vs主收口）✅中芯国际/华虹：制造底座 待写北方华创/中微：设备突围 待写封测收口：长电/通富/华天 待写
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